央行“麻辣粉”和逆回购操作 释放了什么信号？

新一期“麻辣粉”和逆回购操作，引发市场高度关注。

8月15日，央行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对8月16日MLF到期的续作)和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点，分别报2.75%、2%，充分满足了金融机构需求。

随着此次MLF利率下调，也预示着，本月LPR(贷款市场报价利率)报价将大概率同步下调10个基点，与之挂钩的房贷利率也将有下调空间。

缘何“被动”缩量

Wind数据显示，8月15日有20亿元逆回购到期，8月有6000亿元MLF到期。比较来看，此次MLF操作量缩价降，主要释放央行呵护实体经济，稳货币、宽信用的深意。

在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，从近日公布数据看，M2同比增速创六年高位，但新增信贷、社融放缓超预期，反映目前货币供应量保持充足，实体经济融资需求偏弱。

一方面，金融数据反映目前货币供应量足够充裕，央行缩量续作MLF以稳定货币供应;另外，近期市场流动性充裕，导致市场利率下降，10年前国债收益率降至1年期MLF利率下方，也一定程度削弱机构对MLF需求。

而另一方面，金融数据也反映国内实体融资需求偏弱，央行调降MLF政策利率，主要为进一步降低实体经济融资成本，激发围观主体活力，促进消费、投资稳步恢复。

8月MLF温和缩量2000亿元，符合市场预期，也达到银行随行就市和央行“被动”回收的契合。中国民生银行首席经济学家温彬指出，相比于过去几轮的MLF缩量，此次缩减规模不大，表明央行也不希望释放过度收紧货币政策的信号，仍将维持基础货币合理充裕的状态。

4月以来，在货币政策与财政政策的协同发力下，市场流动性始终处于充裕的状态，驱动隔夜资金利率、7天期资金利率以及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低。尤其是8月初，DR001(银行间1天期质押式回购利率)回落至1%附近，DR007(银行间7天期质押式回购利率)跌破1.3%，均达到今年以来最低水平。

温彬认为，在流动性较为充裕、货币市场一级利率和二级利率脱钩的格局下，一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降，银行可通过发行同业存单等方式进行融资;且8月以来资产荒格局延续，资金运用压力较大，银行司库对于同业存单发行的需求同样不高，在此背景下，性价比更低的MLF“被动”缩量符合市场选择。

“在此情况下，8月MLF到期6000亿元，较前6个月规模较大，如果等额置换可能会加重资金空转甚至可能有流动性过剩的风险;因此MLF缩量2000亿元对市场流动性影响不大。” 植信投资研究院高级研究员王运金则说道。

中信证券首席经济学家明明同样称，央行缩小了MLF操作量，主要还是因为目前短期利率持续偏低，流动性过剩导致市场套利和杠杆上升，因此缩量操作主要为避免资金脱实向虚，从而引导资金流向实体经济。

5年期LPR下调概率更大

“随着此次MLF利率下调，也预示着，本月LPR利率将大概率同步下调10个基点，与之挂钩的房贷利率也将有下调空间。”温彬预测道。

7月20日，央行公布LPR，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。

“从1年期LPR报价看，当前3.7%的水平已相对偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行‘应投尽投’下对优质企业的贷款利率点差压降，流动性贷款的利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价形成倒挂。”温彬认为，在此情况下，若继续引导1年期LPR下调，也容易加剧企业的套利行为，加大资金空转风险。

不过，若后续经济复苏不及预期，消费、投资等修复力度持续偏弱，1年期LPR利率仍有下调空间。

温彬表示，相比较而言，5年期以上LPR非对称下调的概率更大。在当前涉房类贷款疲弱环境下，与前几年实际执行的7-9折后利率相比，按揭贷款利率仍存在较大下降空间。且当前5-1Y LPR曲线利差仍有75个基点，调整空间犹存。

明明则称，随着此次MLF降息，预计本月LPR也会顺势下调10个基点，包括1年期和5年期，进而刺激有效需求，支持实体经济。

着力稳房贷

8月MLF和逆回购政策利率均下降10个基点，一方面主要源于国内经济恢复基础尚需稳固，另一方面也是着力稳定房地产融资链条，加快宽信用传导。

具体来看，以房地产融资链条看，作为宽信用的关键环节，二季度房地产开发贷和按揭贷款均表现不佳，整体下行压力不断加大，7月个别楼盘“停供断贷”风波又使得房地产销售再度转弱，居民加杠杆意愿持续低迷。

温彬指出，在此背景下，6月新发放企业贷款加权平均利率降至4.16%，较年初下降42个基点，创有统计以来新低;6月个人住房贷款加权平均利率为4.62%，较年初大幅下降101个基点。但相比于新发放贷款，存量房贷的利率仍处于高位，进而加速按揭置换需求。在居民收入减少、债务负担大的背景下，降低政策利率进而引导LPR调降，也有助于给存量按揭贷款释放红利，提升居民消费预期。

“央行调降MLF政策利率，由于LPR定价=MLF利率+加点，这种情况有望引导LPR报价基准利率同步下调，进而带动房贷利率下行，主要是稳定楼市。”周茂华同样说道。

当前，由于存量房贷用户房贷利率处于高位，居民提前还贷行为有所增加。

对此，中原地产首席分析师张大伟分析，若LPR进一步调降，届时存款利率也有可能会降低，在他看来，目前稳主体、稳预期、稳增长压力依然较大，货币政策需要继续保持适度宽松基调，而对于个人来说，如果没有更好的投资渠道，有余钱现在提前还款非常有必要。

不过，也有资深银行业分析人士认为，房贷利率并非越低越好。

此前为遏制房地产投机炒作需要保持较高利率，避免房地产过度金融化，引发局部系统性风险，对于房贷政策操作较为谨慎。“房地产炒作将透支经济中长期发展潜力，对其他创新资源等都会构成挤占等。但无论是发达经济体还是发展中国家，房地产都是经济重要组成部分，房地产过热有风险，但过冷也将拖累国民经济表现。目前，从国内房地产整体表现看，复苏进度不够理想，因此，国内需要采取措施，因城施策，精准调控稳定楼市。” 上述资深银行业分析人士如是说道。

仍有“双降”可能

央行此次缩量续作MLF和降息的组合，实则在二季度《货币政策执行报告》中也可以找到一些迹象。

展望下半年货币政策，宏观资深分析师王好认为，后续货币政策仍将保持稳健灵活，流动性维持合理充裕。MLF将继续根据供需缩量，货币市场短期利率或将根据市场供需灵活调整。结构性货币政策工具将发挥主要作用，信贷增速或将有所回落。宏观政策重点可能将进一步转向跨周期调节。

温彬进一步指出，因9-12月MLF到期量较大，在当前流动性宽裕的环境下，后续MLF可能继续缩量续作。在后期美联储加息节奏有所放缓、“以我为主”的政策基调下，也不排除再次降息的可能。

在他看来，三季度降准的概率不高，但若四季度房地产融资有所改善，宽信用进程加快，在结构性流动性短缺框架有所恢复的情况下，为给银行体系提供长期流动性、进一步降低负债成本，也不排除会适时进行0.25个百分点的小幅降准操作。

此外，在引导贷款利率进一步下行下，后续负债端成本管控的必要性进一步加强，负债成本管控举措有望加快出台。

王运金则称，下半年需求缓慢恢复与财政支出加大，央行逆回购可能维持较低的操作规模;今年还有2.6万亿元MLF到期，适度缩量的概率较大;与MLF相比，降准所释放的资金成本更低、期限更久，调节银行资金结构的优势很大，总量工具采用降准将更为合适。

(北京商报记者 刘四红)

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