2022年外资将如何布局中国的绿色主题

全球投资机构对“绿色主题”趋之若鹜，各界预计全球明年电动车销量将再攀升30%~40%，全年达800万~900万辆，且中、美两国将成为主力，中国电动车销量预计达400万辆。

由于中国股市聚集了大量相关上市公司，国际投资者也持续增配。不过，原材料价格上涨、技术革新等都为行业带来不确定性。究竟2022年外资将如何布局中国的绿色主题?

淡马锡旗下富敦投资管理(上海)有限公司资深股票分析师张伟对第一财经记者表示，若特斯拉德国工厂顺利投产、美国通过《建设美好未来》(BuildBackBetter)刺激法案，那2022年全年新能源车销量预计达到850万辆左右，未来尤其看好国产自主品牌的发展。在中游环节，投资电池龙头仍是初期阶段抵御技术不确定性的最好策略。而在四大主材方面，隔膜预计仍是明年最紧缺的环节。

来源：SMM

特斯拉德国工厂和美国销量是关键

今年全球电动车呈现出“越涨越买”的态势，足见“绿色革命”的猛烈势头。

各大机构认为，成本问题将被较长的汽车产业链和终端消费者消化。瑞信亚太区汽车行业研究联席主管王斌对记者称，主要芯片封装基地之一的马来西亚的疫情趋于和缓，预计芯片的供应会大幅复苏。尽管近期整车有涨价迹象，但价格相较前几年仍大幅下降。以理想汽车为例，去年年底只有20家店，今年年底已接近200家，增加10倍，大量新店的成立促成了销售扩张。瑞信预计，到2025年，新能源车预计会达到25%的渗透率，到2030年将达50%。

美国市场是新能源汽车发展的关键变量。美国众议院近日通过的《建设美好未来》提出投资5550亿美元支持清洁能源发展和处理气候变化问题，其中包括新能源汽车的税收抵免法案，后续将进入参议院投票表决环节。“由于今年美国新能源销售量不及预期，仅几十万辆，而各界对中国销量的预期则打得很满，因此明年美国将成为预期差的主要来源。”张伟称。

此外，特斯拉德国工厂何时投产也是关键。张伟提及，若工厂因生态或环保等问题延迟投产，对中国和欧洲的产量或都将造成影响，目前该事件仍存在变数。他预计，随着补贴的逐步减少，欧洲明年新能源车销量或达240万~250万辆，较今年增长14%~20%。再加上中国和美国分别30%~40%的增长，全球明年销量或达850万辆。

公开信息显示，此前由于德国超级工厂再遭环保组织投诉，工厂的投产日期再次延迟至12月底，原本计划于2019年年底投产，预计产能50万辆。ModelY将成为主力车型，但工厂投产的一拖再拖直接影响了全球的产能分配，也给了老牌车企追赶的余地。根据特斯拉二季度财报披露的信息，加州工厂的总产能为60万辆，上海工厂的产能则大于45万辆。柏林超级工厂的推进时间仅落后上海工厂1年不到，而上海工厂早在2019年就已开始量产，今年下半年上海工厂的产量升至4万辆左右，10月交付量为54391辆，其中国内销量13725辆，出口40666辆。

加码中国本土车企品牌

除了已经极具品牌力且定价较高的中国“造车新势力”，机构亦看好其他中国本土品牌的发展前景。

“这一轮显然是合资品牌速度慢了，今年推出的车型甚少，销售渠道网络都未到位。”张伟称，由于本土品牌起步早，品牌形象深入人心，而合资品牌推出的电动车不少是“油改电”平台，车型与早前相差无几，智能化水平也有待提高，对终端消费者需求的反应较慢。

多位机构人士对记者表示，若要按优势排序，应该是中国私营车企(例如比亚迪、吉利)、国有车企、合资车企。

交银国际新能源行业分析师陈庆对记者表示，未来新能源汽车渗透提升、智能汽车发展和自主品牌崛起仍将是主旋律。自主品牌将推出更多A级新能源汽车和插电式混合动力汽车，带动整体渗透率接近甚至超过20%，提前实现中国的2025年目标。经过多年的投资和技术研发，预计自主品牌将在2022年进入收成期。看好新车型周期强劲的自主品牌，尤其是在新能源汽车领域。该机构对长城汽车、吉利汽车、广汽集团、中升控股等给予买入评级。

来源：FactSet，交银国际

瑞信预计，2025年中国的第三、第四级自动驾驶渗透率会大幅提高约17%，到2030年会有更高的增长，支撑因素在于：成本大幅下降、中国不断发展基础设施包括路边的智能终端建设、5G通信网络以及高精地图，这都有助于自动驾驶的发展。

抱紧电池龙头

电池的成本大约占电动汽车的三分之一，其他成本则来自底盘、内外部、电动、电动马达、车身等，电池环节的投资至关重要。

记者获悉，此前摩根士丹利内部建立全球电池投资组合，并聚集了25位来自北美、欧洲和亚洲的股票分析师进行研究。

国际投行专门构建“电池投资组合”

在中国市场，宁德时代无疑是电池王者，尽管高估值始终备受争议，但国际投资者仍愿意采取“抱紧龙头”的策略。张伟对记者表示，在渗透率提升初期，就电池环节而言，尽管龙二、龙三看似估值更便宜，但其实看似更贵的龙头反而更安全。就成本把控力来说，今年原材料成本飙升，电芯成本大涨近40%，但龙头企业有能力感知市场的涨价趋势和供给短缺环节，并会提前近半年采购很多材料，甚至可以买掉整个市场一半的材料，或与电解液等供应商签署长协以锁定价格。

此外，目前电池技术仍在快速迭代，“头部电池企业的研发投入遥遥领先，每年高达50亿~60亿元，而龙二、龙三可能仅不足十亿元。未来的钠离子电池一旦推出，整个电池成本就会下降20%~30%。此后还会推出半固态电池、固态电池。龙头的研发投入将使其能够更好地把握技术变革带来的新机会。”他称。

财报数据显示，三季度虽然上游原材料价格持续大涨，但是宁德时代似乎受到的影响不大，毛利率达到27.9%。对比同类公司：亿纬锂能三季度归母净利润环比下降14.98%，毛利率为21.55%，环比二季度下降2.4个百分点;欣旺达三季度归母净利润同比下滑88.81%，环比下降89.36%，毛利率为21.55%，环比二季度下降1.89个百分点。

关注原材料价格变化和技术发展

除了电池本身，未来锂电主材的价格变化和技术革新是投资机构关注的重点。

锂电池的四大主材是正极、负极、电解液、隔膜，今年由于供不应求、能耗双控、设备短缺等问题而价格飙升，但2022年的供需格局将出现较大变化。布局供给趋紧的环节仍是核心。

最偏紧的环节仍是隔膜。张伟称，受限于设备产能(隔膜设备主要来自日本、德国、法国)，日本企业的大量产能都被中国隔膜龙头提前预订，其他企业扩产没那么快，所以隔膜还是四大主材里面最缺的一环，而正极、负极供需将慢慢回到一个均衡水平，电解液或出现过剩。

变化最大的环节则是负极。由于负极材料石墨化是高耗能行业，在能耗双控背景下，地方政府审批慢、扩产受限，导致负极一度供给趋紧。但张伟表示，近期中央经济工作会议指出，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，防止简单层层分解。从新能源车角度看，此前受到能耗指标考核控制较严格的排序为负极(石墨化)>正极(三元&铁锂)>铜箔。

负极石墨价格变化。来源：SMM

此外，未来几年的技术变革也被密切关注，例如半固态、固态电池的发展前景，技术变化不仅将影响电池成本和能量密度等，也将影响整车续航里程，更将影响各大主材的供需格局。

例如，日前卫蓝新能源承诺2022年~2025年期间向当升科技(正极企业)采购总量不低于25000吨固态锂电材料。双方一致同意在高镍多元材料、富锂锰基材料、钴酸锂、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等锂电前沿技术领域加强交流与合作。这是半固态电池发展的重要一步。

张伟表示，半固态电池的发展会大幅提高能量密度和安全性。“在三元体系内，中国做方形电池的企业可以用它来对抗圆柱的4680电池，其正极变化不大，隔膜则会用新的材料，目前只有中国隔膜龙头能够量产;负极相对变化较大，会用硅碳负极再加锂，或直接用全锂金属负极;电解液会基本不需要。”

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